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【首席觀察】全球市場風險飆升!又到人民幣匯率臨7時,“守”還是“不守”?

歐陽曉紅2019-05-14 08:39

(圖片來源:全景視覺)

經濟觀察網 首席記者 歐陽曉紅

好大一只黑天鵝!全球市場正在為突如其來的“不確定性”買單。

這天,率先反應的是離岸人民幣(CNH)——當日大跌逾600點。其動因或是貿易摩擦升級。繼美方對2000億美元中國輸美產品加征的關稅從10%上調至25%后,其稱還將啟動對剩余3250億美元中國輸美產品征稅25%的相關程序,并于13日宣布清單。

市場行情近乎“白熱化”, 美元指數與人民幣匯率甚至一度罕見同步下跌……5月13日,人民幣兌美元匯率中間價報6.7954,較上一交易日低開42個基點,“三連降”共下調358個基點。當天夜盤,在岸人民幣(CNY)報收6.8817 ,日內跌逾600點;CNH則失守6.91關口,創4個月新低;美元指數亦在97.30區間震蕩下行。

接踵而至的是,13日美國東部時間,美股開盤大跌,盤中道瓊斯工業平均指數、標普500指數跌幅均超過2.7%,納斯達克綜合指數跌幅逾3.55%;過去一周,美股市值縮水約9600億美元;美國股票基金則流出140億美元,其規模為2019年1月以來最大。

與之對應,恐慌指標芝加哥波動率指數VIX暴漲30%;上周,貿易局勢引發VIX狂飆,最大漲幅逾80%。

13日,美元兌日元刷新三個月低點至109.08,跌幅逾0.7%;美國十年期國債收益率跌至盤中低點2.410%。避險資產現貨黃金則短線拉升近5美元,一度報1288.6美元。歐洲股市亦全線下跌,富時100跌幅0.55%,法國CAC40跌幅1.22%,德國DAX跌幅1.52%。

如此的全球市場連鎖反應,既意外,又似曾相似。

“本輪人民幣匯率的快速調整,是因為對外經貿磋商形勢突變引發的市場避險情緒上升。”武漢大學經濟學博導、董輔礽講座教授管濤告訴經濟觀察網,他認為,市場匯率圍繞均衡匯率上下波動是市場規律使然。外匯市場通常處于多重均衡狀態下,即在給定的基本面因素下,當市場情緒偏多時,會選擇性地相信好的消息,導致匯率過度上漲;當市場情緒偏空時,會選擇性地相信壞的消息,導致匯率過度下跌。

“當前情境,與去年6月下旬美方決定加征關稅后,人民幣匯率的一波急貶有相似之處,但市場供求的主導性更強。近日期權市場反映的人民幣貶值預期快速躥升,體現的正是兩國關系反復導致市場對人民幣匯率的看法轉變。”云核變量金融董事總經理劉夏說。

而灰犀牛事件業已發生——人民幣匯率又至臨7時,保“7”與否再度成為市場焦點。

一位監管層接近人士告訴經濟觀察網,“匯率”現在最好是按兵不動,還沒到打匯率牌的時候。一旦需要,可以由市場來決定。“匯率是我們的一張牌啊,但不能輕易用。”

漲得慢,跌得快!短短十余日,在岸人民幣匯率便“抹”去了今年以來的全部漲幅。

據管濤觀察,今年前4個月,人民幣兌美元匯率先漲后跌,中間價累計升值2.0%,境內收盤價累計升值1.9%。同時,CFETS人民幣匯率指數累計升值2.5%,多邊匯率的升幅甚至大于雙邊匯率的變化。但進入5月份以來,受市場消息面的影響,截止13日,人民幣匯率中間價較上月末下跌0.98%,令今年以來中間價升幅收窄至1.0%;收盤價下跌1.97%,令今年以來收盤價由升轉跌,跌幅達0.1%。

他給出了這樣一組數據:截止5月13日,人民幣匯率中間價較上月末累計下跌六分七厘錢(668個基點),其中收盤價相對當日中間價偏弱累計貢獻了六分錢(602個基點),貢獻了中間價跌幅的90.0%。同期,境內只有1個交易日收盤價相對當日中間價偏強,且所有交易日境外人民幣匯率交易價相對境內收盤價偏弱。受此影響,CFETS人民幣匯率指數下跌1.06%。

不過,市場預期總是善變的。管濤認為,當前,中國對外經貿關系還在進一步演變。如果市場認為利空兌現,則人民幣匯率有可能止跌甚至反彈(如5月10日的A股行情);如果市場認為情況會進一步惡化,則人民幣匯率有可能進一步尋底。在前一種情形下,人民幣匯率自然不會跌破心理關口;在后一種情形下,則人民幣匯率的心理關口又將遭受考驗。“無論政府還是市場,都有必要在情景分析、壓力測試的基礎上做好應對預案。”

但也有監管層接近人士稱,形勢尚不明確,現在還不到出匯率這張“王牌”之時。盡管自美國宣稱加征中國2000億美元商品關稅以后,人民幣中間價的設定可能有維穩意愿,但據交易員觀察,13日,CNY 、CNH跌幅逾600點期間,大行尚未出手“托市”。

即使如此,沒有人會懷疑最大“做市商”央行的匯率維穩能力,其工具箱里震懾空頭的“家伙”幾乎信手拈來,像窗口指導收盤價、影響次日中間價、逆周期因子、即期市場干預、控制離岸池子規模、包括資本管制等。

央行參事盛松成曾于2018年11月表示,人民幣不會破“7”,因其是一個心理關口。其邏輯是,匯率貶值會帶來很多問題。一是資本外流壓力增大,有損大國形象,更加容易使貿易摩擦升級;二是凈出口對我國經濟增長的貢獻已十分有限。他甚至覺得,央行在必要的時候可用外匯儲備來穩定匯率。

7緣何成為我們的難言之“痛”?“2016年底至2017年初,人民幣匯率貶值預期最強的時候,人民幣匯率到過6.9557的位置,但確實未突破7 。”招商證券首席宏觀分析師謝亞軒曾說。

回顧歷史,謝亞軒說,人民幣兌美元匯率上次觸及7是在2008年4月 9日 7.002,4月 10日 升 至6.9916,4月11日重新回到7.006后4月14日升至6.9990。此后,人民幣兌美元匯率即告別了7時代。

在謝亞軒看來,我們面臨20年一遇的強勢美元,簡單說上次美元指數突破100是在1997年。事實表明,美元的強勢也是一把“雙刃劍”,對美國經濟將產生比較強的收縮效應,因而美元指數的走勢往往“牛短熊長”。未來如果美元指數沖高回落,人民幣兌美元匯率就算破7 ,也會自然重新升回6時代。“央行的操作目標仍然從逆周期宏觀審慎的角度——維護人民幣有效匯率的基本穩定。”

管濤認為,目前中國經濟承受外部沖擊的能力明顯增強,經濟穩增長有較大底氣。經濟穩是貨幣穩的基礎。維持人民幣匯率在均衡合理水平上基本穩定也就有了重要保障。

“守還是不守,要做好預案,沒有無痛的選擇!”一位監管層接近人士說。

不過,“估計必要時,還是會守‘7’,匯率并非純經濟問題,除非市場實現‘供求平衡、預期穩定。”業界資深人士稱。

而可圈可點的是,據中銀香港首席經濟學家鄂志寰觀察,盡管近期人民幣匯率貶值壓力加大,但市場并未出現明顯的恐慌情緒。近年人民幣匯率經歷了一個完整的調整周期,市場對人民幣匯率形成機制及匯率政策更加了解,市場可以通過人民幣外匯對沖產品及衍生產品等工具來平衡匯率波動的風險。

此時,就全球風險劇升下的投資策略而言,劉夏告訴經濟觀察網,應持有避險貨幣日元、比特幣。貿易談判再次點燃了市場對數字貨幣的熱情。

她解釋,在此之前,比特幣被市場冷落已久。過去一年來,比特幣陷入慘淡的熊市,2018年12月更是跌至3100美元。但受消息影響,5月12日,比特幣突破7000美元,連續11天的上漲創下2017年以來的最長連漲周期。全球風險資產的重構,以及加密資產投資渠道的拓寬將會比特幣持續起到支撐。

此外,劉夏說,投資機構與企業應格外重視匯率風險管理。2018年年中發生貿易摩擦以來,美元強勢上行,例如,某企業需購匯近1000萬美元。企業通常通過銀行遠期鎖定匯率。但2018年8月3日出臺了一則“外匯風險準備金率從0調整為20%”相當于增加了企業通過銀行鎖匯的資金成本。

作為替代方案,劉夏建議該企業通過外匯期權市場更精準有效的對沖匯率風險,如,買入美元兌人民幣看漲期權,對沖結匯周期中美元兌人民幣升值的風險。作為優化方案,該企業也可利用美元兌人民幣期權價差期權組合、風險逆轉期權組合,進一步降低對沖成本。

今年4月,人民幣波動率指標創出2017年來新低,人民幣期權隱含波動率近期也急劇下降,這為匯率風險管理提供了優惠的對沖成本。觀望整年,匯率波動或將在下半年拉升,可以買入6至9個月跨式期權組合,押注隱含波動在第四季度之前出現提振。

一位IMI學術委員表示,下一步影響人民幣匯率的內部因素——在于國內經濟仍有下行壓力、穩健中性貨幣政策與“大水漫灌”、匯率貶值與資本外流以及資本管理有效性、引導和穩定市場預期和匯率政策取向;外部因素——主要在于美元走勢與中美貿易爭端走向。

接下來,他認為,總體上,人民幣匯率走向有升有貶、雙向波動將成為“常態”;美元走勢仍會對人民幣匯率產生重要影響。只有充分認識匯率波動風險,采用多種匯率風險管理工具和手段,管理好自身的匯率風險敞口,才能降低匯率變動對生產經營活動可能帶來的影響。

管濤認為,未來,很可能是打打談談,對中國外匯市場的短期影響將是多空交織、事件驅動,即一會兒出好消息,匯率走強;一會兒出壞消息,匯率走弱。去年底市場過度悲觀,今年初市場過度樂觀,都已經被事實所證偽。那么,如果市場對于現在中國對外經貿形勢發生的一些波折過度反應,則很有可能將被再次打臉。

就市場微觀主體而言,管濤建議,一方面應該堅持財務中性理念,管理好貨幣敞口風險;另一方面應該基于經濟基本面因素而不是短期市場波動,來進行資產負債的幣種擺布。

經濟觀察報首席記者
長期關注宏觀經濟、金融貨幣市場、保險資管、財富管理等領域。十多年財經媒體從業經驗。
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